华安证券股份有限公司万鹏程近期对德昌股份进行研究并发布了研究报告《获EPS电机定点，汽零扩张提速》，本报告对德昌股份给出买入评级，当前股价为21.15元。

德昌股份(605555)

主要观点：

事件：

2023 年 12 月 20 日， 公司公告全资子公司德昌科技收到耐世特北美公司关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为 10 年，预计生命周期总销售金额约 1.43 亿美元，将于 2025 年 5月起逐步开始量产。

再度突破龙头汽零系统厂， 第二曲线持续放量

2021 年以来，公司车用 EPS 电机至今已斩获采埃孚、捷太格特、同驭科技， 上海力氪等大客户定点， 此番再度斩获耐世特(北美) EPS 电机定点，更进一步验证产品竞争力。 截至 2023H1 公司部分 One-box 线控制动电机项目顺利量产， EMB 电子机械制动项目 A 样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足 L3 以上级别自动驾驶场景的应用要求，未来有望通过技术优势进一步撬动车端成长。 2022 年以来，公司已累计公告 9 个大客户定点项目，全生命周期贡献收入共约 28.2 亿元。

家电整体稳健增长，机器人构建第三增长曲线

海外大客户去库完成，吸尘器业务边际修复趋势明朗；多元小家电扩品类+拓客户， 从早期单一强绑定 TTI 到与 HOT、 SHARK 战略合作，品类从单一的地面清洁扩展至头发护理、 电动/户外工具。 与 Shark 合作的新项目有望逐步落地放量， 推动公司家电业务整体稳健增长。此外，2023 年 10 月公司与优必选等 5 家企业共同成立人形机器人国创中心，已有力矩电机相关技术储备，有望国产替代海外高端电机，为公司构建第三增长曲线。

投资建议： 增长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”评级

家电稳增长，汽零强弹性，双轮驱动下公司短中期成长无虞；机器人业务进一步打开增长空间。 预计 2023-2025 年实现营收 29.0、 34.4、 39.7亿元，同比增长 49.8%、 18.3%、 15.4%，实现归母净利 3.5、 4.0、 4.7亿元，同比增长 16.7%、 15.0%、 17.8%。 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

汽车业务拓展不及预期， 原材料成本大幅增长、宏观需求不及预期

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为24.06。

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